常有想创业的朋友问，吸引新股东投资时，该如何确定其入股比例和价格？这是老股东在股权融资（增资扩股）时的定价问题，跟上市公司IPO相似。经典教材中，通常讲的是现金流折现模型（DCF）。虽然其在经济学意义上的理论基础扎实，但不够直观、简化。或许，本文能帮您理清其来龙去脉。前方高能，无兴趣者可绕行。
总体上，增资扩股主要应考虑两个因素。
一方面，您希望自己拥有较多股权，最好是一直拥有控股权。尤其是多轮融资，将使老股东的持股比例越来越低，影响到控股地位。因此，第一轮融资就需要通盘考虑，预留未来股权稀释的空间。
另一方面，在新股定价较高时，您又希望多让出一些股权。融资时必然要对经营项目的未来前景进行预测。前景越看好，新股估值（比如市净率PB，是没有单位、讲倍数的相对数）就越高，即每一单位股权出售的价格（是某个金额）就越高。新股东占比高一点，您就能多赚点。这是一种财富转移效应。
以上两个因素就像跷跷板一样，互相冲突，老股东需要权衡。我们用例子说明相关原理与公式，供参考。
假如您公司现有的净资产为100万元（嫌小了就加零），按期末净资产计算的净资产收益率（ROE）为20%，年度净利润为20万元。上市公司习惯于按市盈率（PE）对新股定价。假如按照20倍市盈率定价，公司的市值就是400万元。市净率则是4倍。可以看到，存在下列关系：
PB =ROE * PE，即 4 = 20% * 20
值得强调的是，PB是更为综合、也更恰当的估值指标。因为它考虑了公司的业绩，ROE。当PE不变、而ROE越高时，PB也就相应提高。这样，也就能解释为什么那么多上市公司在IPO时拼命提高财报上的ROE。而监管部门只能在发行市盈率上进行限制和规范。为叙述简洁，下文仅以PB为估值指标。
现在，您希望引进新股东，自己保留80%的股权。按照上述PB值，新股东需要拿多少钱呢？可按下列公式计算：
扩股前市净率
= （新股东出资额÷新股东持股比例）/ （老股东出资额 ÷老股东持股比例）
扩股后，新股东持股比例 + 老股东持股比例 = 100%
代入相关数字，即：4 = (x/20%) / (100/80%)。所以，x=100。
在以上公式中，如果知道扩股前净资产（老股东出资额）、估值水平、新老股东持股比例这三个因素，就可以计算新股东出资额。当然，如果先确定新股东出资额，也可以确定其持股比例。
您也可以按以下步骤逐步计算。
（1）老股东出资100万元，在扩股后占比为80%，故扩股后股本变大为125 (100/80%)万元。
（2）扩股后，新股东所占份额为25万元（125*20%）。
（3）按4倍的PB，新股东需出资100万元（4*25）。这100万元中，比记入股本的25万元多出的75万元，记入资本公积，叫做资本溢价。对上市公司而言，叫股票溢价，它还被认为是高送转潜力的表现。是不是有点像“用豆萁燃豆豆”呢？
至此即得在估值水平既定的情况下，新股东的出资额和持股比例。再看看扩股后新、老股东分别得到了什么。公司净资产的新市值是500万元（4*125），新股东出资100万元，等于他在新市值中占到的20%（500*20%）。但如果按照账面价值，扩股后的净资产为200万元，新股东仅享有20%，即40万元。对比他的投资额，亏了60万元。这是PB大于1的必然结果。
而老股东在融资中大赚了一把。这种财富转移效应可以有两种算法：按市值计算，老股东在新市值中占80%，金额为400万元，在估值变高后他赚到了300万元；按账面价值计算，老股东在新的净资产200万元中占80%，即160万元，赚到了60万元。正好是新股东亏掉的！是不是有点像变魔术？理论上，如果发行前PB小于1，则财富从老股东转移向新股东。不过，实务中这种情况几乎不会出现。
以上计算过程，显示如下。
我国股市上，因为存在“新股不败的神话”，股民不太关心新股估值。在各份招股说明书中，我们能看到“发行市净率”，它其实是发行后PB，相当于上表中最后的2.5。但这个数字并不能反映真实估值，而是新、老股东混合的估值。如果想知道发行前PB，需要自己计算。
比如，曾创下A股发行最高价纪录的某只股票，上市前ROE高达76%，发行前PB相应抬高至惊人的50倍左右；老股东出资10.65亿元，占发行后股份比例90%（发行前3.6亿股，发行后4.001亿股）。新股东为取得10%的新股，需要支付多少钱？
先用10.65亿除以90%，得到11.83亿元；再用11.83乘以10%，得到1.183亿元；最后，用1.183乘以50倍，得到59亿元。您还可以继续分析财富转移效应的大小，此处从略。
我们再回到前面的例子。同样是老股东出资100万元，在特定估值水平下，新股东出资额随其股权比例相应变动。见下表带阴影的两列；老股东需权衡B、I两列；加粗的一行即为前述简例。
小练习：
某公司原有净资产100万元，新投资者甲欲投资200万元，占股40%。请计算（或查上表）确定资本溢价。
答案：133.33万元。
